Секьюрити токен: о преимуществах и о том, почему их сложно, но возможно, найти [что предлагает рынок]
Security token, он же инвестиционный токен, от utility отличается большей ценовой стабильностью. Однако на сегодняшний день, как ни тривиально звучит, купить и продать его сложнее, чем утилитарный. Условно говоря как выглядит такой актив, какими свойствами обладает, с какими проблемами сталкивается на рынке и какие решения уже предлагаются — в материале.
Рассматриваемые цифровые финансовые активы являются высокорискованными. Их приобретение может привести к потере внесенных денежных средств в полном объеме, до совершения сделок с предлагаемыми цифровыми финансовыми активами следует ознакомиться с рисками, с которыми связано их приобретение.
Чтобы понять, что такое секьюрити токены, нужно разобраться с задачей токенизации активов. Токенизация — это перевод собственности / продукта / услуги и т. д., в цифровой актив. Она решает сразу несколько задач: коинтеграция традиционного фондового рынка с криптографическим, привлечение новой ЦА и переход крупных инвесторов в криптосферу; обеспечение более широких для распространения активов крупных организаций возможностей, в том числе за счет их дробления; возможность перевести в цифру и продать на крипторынке любой ценный предмет (да, это об NFT). Все это подкрепляется документальными гарантиями.
Возвращаясь к нашему примеру, отнять право даже на единственный купленный секьюрити токен Фаберже невозможно. Кроме того, внести изменения в блокчейн тоже нельзя, соответственно, и в этом случае актив будет защищен.
Не стоит путать секьюрити токен с equity. От секьюрити он отличается тем, что приобретая токен акции компании-эмитента, вы получаете также право на некий процент ее прибыли и право голоса. Это внутренний токен, то есть распоряжаться ним можно только на одной площадке.
Перефразируя формулировку Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), секьюрити-токеном называется форма активов общего предприятия, вкладывая в который будет получена прибыль, основанная на чьей-то деятельности.
Тип секьюрити-токена, соответственно, его функция, зависит от того, что именно переводится в крипто: цифровой актив или физический.
Секьюрити-токены — это вопрос не высокой волатильности. Тем более, если ограничена эмиссия (то есть мы точно знаем, сколько будет выпущено единиц токенов в конечном итоге). Когда она не ограничена, стоимость может колебаться в зависимости от настроений рынка. Однако это не происходит настолько же динамично, как со стандартными криптовалютами или утилитарными токенами.
Такой токен — это какая то часть определенной ценности (F-NFT), либо полное на нее право (NFT). Соответственно, она не взаимозаменяема с другими подобными активами. Скажем, если вы озадачились целью купить токен Бэнкси, право собственности его картиной или изображением полностью будет подкрепляться уникальным сертификатом. Его можно перепродать, причем по другой цене, если вы считаете нужным. Но другие токены Бэнкси будут иметь уже свое право собственности, свой сертификат на полное или частичное право владения картиной. Соответственно, они могут быть неравнозначны в цене.
То есть картина Бэнкси, переведенная в NFT, не равнозначна в цене с картиной Дали, переведенной в NFT. На каждый такой токен — свои права владения и, конечно же, своя исходная стоимость.
*Относительно новое направление NFT — F-NFT. Здесь единица какого либо физического объекта, например, квартиры, имеет равнозначную с остальными такими же токенами ценность. Это называется дробное владение.
Изучив проект, пройдите маленький тест. Если все ответы будут положительными, перед вами тот самый security token.
Крайне важно понимать, к какому типу ценных бумаг относится актив. Исходя из традиционных понятий экономики:
Они могут быть бездоходными — то есть такими, которые предоставляют право на деньги (услуга может предполагать заработок) или товар, или доходными, то есть токены могут давать право на получение процента по долговым обязательствам, возможность заработка на разнице между номинальной (то есть стоимостью при выпуске) ценой токена (она же — ценная бумага) и его ценой впоследствии, а также правом на прибыль (дивиенды) компании.
Один из критериев при выборе секьюрити токена для инвестирования — разобраться, чем обеспечивается его востребованность. Помимо вышеобозначенных критериев, логично, что уникальность продукта / товара / услуги также обеспечивает интерес общества к нему.
Токены, выпущенные в рамках STO (security token offering) чаще всего можно купить или продать на специализированных STO-платформах или же напрямую от инвестора.
Специализированные маркетплейсы в связи с требованиями к такому роду активами, выдвигают довольно высокие требования вхождения. Как правило, необходима специальная аккредитация, крупные инвестиции. Речь, например, о площадках SharesPost, OpenFinance Network и т. д.
Однако трейдить их можно и другим путем. Несмотря на сложность адаптации криптовалютных бирж к процедуре торговли, а также слабой ликвидности секьюрити-токенов, на площадках для торговли криптовалютами он хоть и редко, но встречается. Как прокомментировали представители европейской криптовалютной биржи WhiteBIT, которые осуществляют взаимодействие с такими проектами, c технической точки зрения площадка может принимать секьюрити токены, они не отличаются от других, поскольку работают на тех же блокчейнах (особенность секьюрити токена в том, что он не имеет собственного блокчейн. Например, тот же tZero или Lotto). Однако для листинга такого продукта требуется более плотное взаимодействие биржи непосредственно с проектом, при необходимости — договор о реализации такого рода токенов.
Сегодня рынок также предлагает другое решение — площадки peer to peer (P2P), которые в отличие от биржи, не выступают посредником в процессе торговли, но являются только платформой для сделок. Здесь цены на активы формируются по усмотрению трейдера лично, да и в целом процедура довольна проста.
Вместе с тем, конечно же проблема низкой ликвидности подобных активов пока не решена. Вероятно, следующим шагом в ответ на переход традиционных фондовых рынков в криптосферу будет расширение функционала криптовалютных платформ, налаживание взаимодействия с регуляторами определенных юрисдикций и как результат — создание более свободных и удобных торгов.
Что такое security-токены и Security Token Offering (STO)?
Что такое security-токены?
Security-токены — цифровые аналоги ценных бумаг (англ. – securities), удостоверяющие собственность и дающие владельцам право на реализацию их инвестиционных интересов (право на акции, дивиденды, долю прибыли и т.п.). Эти права записаны в смарт-контракте, а сами токены торгуются на биржах. Оборот security-токенов происходит в соответствии с правовыми нормами финансовых регуляторов различных стран, например, Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) или Швейцарской службы по надзору за финансовыми рынками (FINMA).
Управляющий партнер Morgan Creek Capital Энтони Помплиано в своей статье «Официальный гид по токенизированным ценным бумагам» определяет security-токены как «цифровые активы, подчиняющиеся федеральным законам о ценных бумагах, нечто среднее между токенами и традиционными финансовыми продуктами». Также он характеризует security-токены как «программируемое право собственности», которое может распространяться на любой актив — общественный или частный капитал, денежное обязательство, недвижимость и т. д.
Зачем нужны security-токены?
Ввиду особенностей security-токенов, с точки зрения правовой перспективы к ним относятся совсем иначе, чем к так называемым утилитарным токенам (utility-токенам). Последние популярны среди организаторов ICO, представляя собой средство получения доступа к товару или услуге компании. В отличие от utility-токенов, security-токены привязаны к реальным ценным бумагам, то есть считаются финансовым вложением, а на выпускающие их компании накладываются дополнительные регулятивные требования, включая предоставление отчетности.
Security-токены также решают одну из самых больших проблем ICO – отсутствие гарантий компенсаций в случае провала проекта или мошенничества со стороны организаторов. Кроме того, они служат инструментом хеджирования рисков при такой инвестиционной стратегии, как Простое соглашение по будущим токенам (Simple Agreement for Future Tokens — SAFT). Эта модель считается более безопасной, так как дает аккредитованным инвесторам возможность приобретать токены уже после запуска проекта, однако по-прежнему связана с определенными рисками: инвестиции направляются не в токены, а фактически в обещание получить их в будущем.
Какие преимущества дают security-токены?
Одно из главных преимуществ security-токенов по сравнению с традиционными финансовыми продуктами состоит в устранении посредничества в лице банков и других организаций. Это обусловливает создание совершенно иной среды для инвестирования и заключения сделок.
Как определить, что актив относится к категории security-токенов?
Традиционно важное значение имеет позиция американской SEC в отношении того, что именно следует считать ценной бумагой. Для понимания подхода, которого придерживается финансовый регулятор США, необходимо вернуться в 1946 год в штат Флорида, где владевшее апельсиновыми плантациями предприятие под названием Howey Company предложило инвесторам необычное решение. Схема предполагала, что инвесторы приобретают участок земли с плантацией, а Howey Company дает четко прописанное обязательство вести там работы и выплачивать им часть доходов.
Сделке, однако, воспрепятствовала SEC — Комиссия решила, что данная схема является инвестиционным контрактом и участники должны были быть должным образом защищены. Howey Company это решение оспорила, заявив в качестве аргумента, что речь идет всего лишь о продаже земли. Дело в итоге оказалось на рассмотрении Верховного суда США, который занял сторону Комиссии, положив тем самым начало определению того, что именно считается ценной бумагой.
В честь компании, которая вступила в юридический спор с властями, появился так называемый Howey Test (Тест Хауи), согласно которому транзакция классифицируется как ценная бумага, если инвестор отвечает утвердительно на все следующие четыре вопроса:
Именно этот тест SEC применяет сегодня к ICO и токенам, и если на все приведенные вопросы дан утвердительный ответ, то инвестор собирается вкладывать деньги в инвестиционные (security) токены.
Что такое Security Token Offering (STO)?
Согласно широко распространенному мнению, Security Token Offering (STO) является следующим эволюционным шагом после бума Initial Coin Offering (ICO), определяющим вектор развития индустрии в сторону более регулируемого и прозрачного рынка. Однако STO и ICO — это два разных механизма привлечения инвестиций, предназначенные для разных ситуаций.
В первую очередь, STO предполагают выпуск цифровых активов в полном соответствии с требованиями законодательства о ценных бумагах. Это должно обеспечить более высокую степень защиты прав инвесторов и снижение регулятивных рисков для эмитентов токенов. Кроме того, STO ориентируются на другую целевую аудиторию — участвовать в подобном размещении могут исключительно профессиональные (аккредитованные) инвесторы.
В данную категорию, согласно законодательству США, входят лица, отвечающие как минимум одному из перечисленных ниже требований:
Кроме того, существует масса технических деталей, которые инвестору необходимо знать для правильного участия в STO, а организаторам — для привлечения средств. В частности, при проведении STO в США эмитенты должны принимать во внимание Закон о ценных бумагах от 1933 года, а именно несколько его положений: положение D, положение A+ и положение S. Они описывают различные сценарии, при которых компании могут предлагать инвесторам ценные бумаги (security-токены).
Какие недостатки есть у security-токенов?
Криптовалютная индустрия, прежде всего это касается сферы ICO, часто воспринимается как своего рода реинкарнация «Дикого Запада», где действует право сильного и умение провернуть ту или иную схему. STO, как уже было сказано, во многом выводит весь этот процесс из серой зоны, однако это также означает, что сектор лишается ранее привычных преимуществ.
Высокий порог входа. Поскольку инвестиции в security-токены предполагают участие лишь аккредитованных инвесторов, это автоматически отсекает значительную часть криптовалютного сообщества, включая вполне законопослушных участников.
Более высокие расходы для эмитентов. Несмотря на снижение транзакционных расходов, запуск STO связан со значительной бюрократической волокитой. Это означает повышенные расходы на юристов и других специалистов, которые способствуют гладкому запуску проекта. Следовательно, из-за высоких издержек STO подходят больше для компаний, находящихся на более поздних этапах развития (раунд А и выше).
Упомянутый выше Энтони Помплиано в своем труде о security-токенах также предполагает, что «обратная сторона медали» заключается в том, что при устранении посредника его функции переходят к покупателю и продавцу. В частности он обращает внимание на то, что из сделки исключаются стороны, традиционно ответственные за подготовку маркетинговых материалов, привлечение инвесторов, обеспечение высокого уровня соответствия регулятивным требованиям и успешное заключение сделки. С этим утверждением, однако, можно смело поспорить — многие компании успешно развивают собственные маркетинговые отделы, не отдавая такие вопросы на аутсорс.
Где торгуются security-токены?
Несмотря на то что данное направление считается многообещающим, возможности инвесторов пока достаточно ограничены. О намерениях работать в этой сфере заявляют в том числе уже существующие крупные криптовалютные платформы, например, Binance, а также крупные фондовые биржи вроде Nasdaq. Тем не менее на начало 2019 года существовало весьма небольшое число лицензированных торговых площадок, предлагающих подобные инструменты.
Среди них можно отметить платформу tZero, которая официально запустилась в январе. Первым токеном, который начал торговаться на tZero, стал KODAKCoin, предназначенный для обслуживания платформы цифровых изображений KODAKOne. Данный токен позволяет профессиональным фотографам и фотографам-любителям получать оплату за лицензирование своей работы, долю от общего дохода платформы и продавать право собственности на свои работы, используя безопасную платформу KODAKOne.
Также следует отметить другие стартапы, специализирующиеся на технологических и финансовых решениях для данной сферы. Так, среди создателей протокола SRC-20, который считается криптографическим стандартом security-токенов, поставщиков ликвидности и других решений для этой области, можно выделить Blockchain Capital Брока Пирса, Polymath, Securitize, Templum, Securrency, OpenFinance Network и Orderbook от компании Ambisafe.
В течение 2019 года ситуация, впрочем, может существенно измениться, и предполагается, что конкуренция на этом рынке заметно вырастет.
Какое будущее ждет security-токены?
Несмотря на то что ряд проектов по-прежнему отчаянно пытается избежать ситуации, при которой выпускаемые ими токены классифицируются как ценные бумаги, общая тенденция идет именно в эту сторону. Хорошо это или плохо — вопрос, на который однозначного ответа нет.
С одной стороны, приход институциональных инвесторов, а именно под ними понимаются аккредитованные инвесторы, может кардинальным образом изменить весь ландшафт индустрии и придать ей важный импульс к развитию. С другой стороны, необходимо помнить, что по своей природе security-токены принципиально отличны от криптовалют в их привычном понимании. Существует большая прослойка сообщества, которая категорически отказывается принимать новые правила игры, предлагая собственные решения на основе блокчейна биткоина и не без оснований полагая, что будущее именно за действительно распределенной сетью с ее мощным механизмом безопасности в виде алгоритма Proof-of-Work.
Одновременно с этим не стоит скидывать со счетов игроков, которые будут продолжать придерживаться принципов традиционных ICO. Они могут уйти в другие юрисдикции, где-то изменить правила игры, но в целом продолжат предлагать инвестиционные возможности для более широкого круга пользователей.
Тенденция, однако, очевидна, хотя переход к ней простым не будет. Помимо необходимости соответствовать правилам финансовых регуляторов, для развития этой отрасли также требуется создание необходимой инфраструктуры. И это может оказаться еще более сложной задачей, чем простая покупка биткоина.
Что такое STO (Security Token Offering)? Чем STO отличается от ICO?
Поскольку отношение регуляторов к токенам и ICO в последние годы становится все более пристальным и строгим, привлечение инвестиций посредством Security Token Offering (STO) является логичным следующим шагом для индустрии в целом и определяет вектор ее развития в сторону более цивилизованного и прозрачного рынка. Аналитический отдел компании Zichain рассмотрел особенности нового инструмента и выяснил, что стоит на пути его массового внедрения на рынок.
Security Token Offering предполагает выпуск цифровых активов в полном соответствии с требованиями законодательства о ценных бумагах, но означает ли это, что он во всех отношениях лучше, чем Initial Coin Offering (ICO)? Ответ не так однозначен, как может показаться на первый взгляд.
С одной стороны, новый инструмент обладает рядом ключевых преимуществ, обеспечивая более высокую степень защиты прав инвесторов и одновременно с этим — снижение регулятивных рисков для эмитентов. С другой стороны, он сопряжен с гораздо более высокими издержками для эмитента, поскольку STO является разновидностью частного размещения ценных бумаг, в то время как ICO — по сути лишь один из видов краудфандинга. STO также нацелены на другую аудиторию, поскольку участвовать в подобных размещениях могут исключительно профессиональные инвесторы. Таким образом, STO и ICO — это скорее два разных механизма привлечения инвестиций, предназначенные для разных ситуаций.
В ближайшем будущем ICO, вероятно, по-прежнему будут использоваться проектами на стадиях pre-seed и seed, а также компаниями с лояльным комьюнити, которые скорее рассчитывают на инвестиции со стороны своей пользовательской базы, нежели от институциональных инвесторов. Если же рынок достигнет той стадии развития, на которой появятся STO-агрегаторы и пакетные предложения по организации подобных размещений, они вероятно станут популярными даже среди небольших компаний и стартапов на ранних этапах привлечения инвестиций.
Каким же образом будет осуществляться процедура выпуска Security Token и что для этого потребуется? Во-первых, эмитенту необходимо разобраться в деталях законодательства и регулятивных требований в выбранной юрисдикции. Например, если выпуск токена планируется на рынке США, но эмитент ничего не понимает в нормативной базе SEC и не в состоянии отличить Regulation S от Regulation A или Правила 506(b), ему просто необходимо обратиться за помощью к высококвалифицированному юристу и консультанту по размещению ценных бумаг. Выбор между перечисленными выше исключениями из требования о регистрации ценных бумаг будет определять его юридические обязанности и, следовательно, ляжет в основу стратегии привлечения инвестиций.
Во-вторых, эмитенты должны быть готовы к гораздо более высоким расходам на юридические услуги и compliance. Процедура KYC/AML при таком типе размещения будет состоять из нескольких этапов. Дело в том, что ни одна аккредитованная биржа не сможет отказаться от проведения процедуры KYC/AML, но в то же время требования по due diligence возложены и на эмитента. Например, SEC требует, чтобы каждый инвестор был проверен на соответствие статусу “аккредитованного инвестора”. Подобная сложная процедура неприятно удивит тех, кто привык к беззаботному подходу эпохи бума ICO.
Наконец, не следует забывать, что для STO потребуется иная маркетинговая стратегия нежели та, что используется для продвижения ICO. Последние близки к краудфандингу и опираются на построение комьюнити и активность в социальных сетях. В STO смогут принять участие лишь профессиональные инвесторы — это гораздо более искушенная аудитория, которую сложнее впечатлить. Продвижение продукта и бизнес-модели в среде профессиональных инвесторов потребует гораздо больших усилий и крупного маркетингового бюджета.
Будущее повсеместное внедрение модели STO кажется предопределенным, однако на этом пути еще может возникнуть ряд препятствий. Многое будет зависеть от действий регуляторов и их одобрения новой схемы привлечения инвестиций. В настоящее время Комиссия по ценным бумагам и биржам лидирует в сфере регулирования цифровых активов — не вызывает сомнений, что большинство национальных регуляторов в ближайшие месяцы будут эмулировать политику SEC по основным вопросам в этой области.
Еще одна остро стоящая проблема — это уровень ликвидности на зарождающемся рынке STO. Пока существует лишь небольшое число лицензированных торговых площадок, допускающих листинг подобных инструментов. Развитие рыночной инфраструктуры, поддерживающей более высокий уровень ликвидности, может занять продолжительное время. Но, конечно, это в какой-то мере зависит и от угла зрения — например, токены менее ликвидны, чем традиционные ценные бумаги, но при этом значительно превосходят в этом отношении венчурные инвестиции. Логично ожидать, что венчурные фонды будут среди первых адептов STO — причем как в качестве инвесторов, так и в качестве эмитентов (токенизация портфеля — уже весьма распространенная практика).
Возможно, еще слишком рано говорить о том, смогут ли новые токены произвести революцию в области привлечения инвестиций. Один из ключевых индикаторов, на который следует обратить внимание — это количество компаний, не относящихся к блокчейн-индустрии, которые выпустят токены в ближайшие несколько лет. STO может стать привлекательным инструментом для представителей среднего бизнеса, которые не в состоянии нести издержки, связанные с традиционным частным размещением ценных бумаг. Если это произойдет, можно будет с уверенностью заявить: STO — это всерьез и надолго.
STO вызывает живой интерес у большинства представителей индустрии, инструмент становился центральной темой обсуждения на целом ряде ключевых мероприятий на протяжении этого года, но складывается впечатление, что единое видение того, как именно должны функционировать подобные токены, еще не сформировалось. На то, чтобы возникло какое-то подобие рыночного стандарта STO, потребуется еще как минимум год. Массовое внедрение нового инструмента потребует согласованных усилий со стороны регуляторов и институциональных инвесторов — при этом недавнее падение рынка криптовалют может замедлить этот процесс. STO — это действительно будущее блокчейн-индустрии, вопрос лишь в том, наступит ли оно уже в 2019 или только в 2020 году.
Что такое Security Token Offering (STO)?
Что ждет ICO на одном из крупнейших мировых инвестиционных рынков — в США?
Читайте статью Нэйтана Родригеза, сооснователя Chainbits, человека с 20-летним опытом работы в сфере интернет-рекламы и интернет-маркетинга. Криптоэнтузиаст и инвестор, Нэйтан провел последние несколько лет изучая потенциал технологии блокчейн и криптовалют.
За последние два года блокчейн-стартапы собрали в ICO немалые суммы денег. В теории, модель ICO предлагает высокодоходное вложение как компаниям, так и частным лицам, которые хотят поддержать проект. Так, например, польза для компании состоит в том, что они предлагают свои токены в обмен на криптовалюту и при этом им не приходится продавать свои доли. В свою очередь, вкладчики могут поучаствовать в проекте, который он хотят поддержать. Купив токены, они могут использовать их внутри экосистемы или чтобы получить прибыль от перепродажи.
Эта модель стала популярным средством сбора финансов для многих предприятий на основе блокчейна, которые выпускают так называемые utility-токены — криптовалюты или койны, которые представляют собой средство получения доступа к товару или услуге компании. Одно из основных свойств таких utility-токенов в том, что они определенно не являются вложением непосредственно в компанию. Пользователи не получают во владение доли компании и, соответственно, не получают сопутствующих акционерных прав.
Utility-токены могут оказаться прибыльным вложением, однако по сути они представляют собой возможность оплатить сервис, который, может быть, пока не существует. Они могут сгодиться на перепродажу, но у них не может быть никакой долгосрочной ценности, пока выпустившая их компания не запустит свой сервис (момент, который в почти 50% ICO так и не наступает). Суть проблемы заключена в том, что за этими токенами не стоит никаких активов, которые придавали бы им ценности.
Однако, не так давно возникла новая парадигма токенов: security-токен.
В отличие от utility-токенов, security-токены привязаны к реальным ценным бумагам, которые представляют токенизированные активы. В отдельных случаях эти токены представляют собой реальный капитал в предприятии, то есть выполняют роль “цифровой доли”. Security-токен не обязательно привязан к доле в компании, их можно использовать для разделения на части права владельца по отношению к широкому спектру активов, от недвижимости до искусства. На самом деле они могут предоставлять держателю целый ряд прав. Это может быть владение долями, периодические дивиденды, приток финансов, оплата задолженности, право на голосование и многое другое. Все эти права закреплены смарт-контрактом, который и управляет токенами.
Важен тот факт, что, ввиду особенностей этих токенов, с правовой и нормативной перспектив к ним относятся совсем иначе. Их ценность подкреплена ценными бумагами, следовательно, security-токены считаются вложением. Кроме того, это значит, что на выпускающие их компании накладываются дополнительные регулятивные требования и требования к предоставлению отчетности.
Это особенно важное отличие для инвестиционных организаций, это поскольку предотвращает одну из самых больших проблем utility-токенов. Вкладчики не получают никакой компенсации от ICO, в случае, если проект провалится или команда попросту заберет их деньги и сбежит. Их токены не считаются “ценными бумагами” (хотя это может измениться в будущем), поэтому у компаний нет никаких обязательств по созданию выгодных условий для держателей их токенов. ICO представляют собой очень перспективную стратегию сбора средств, но проблемы с регламентированием сферы и с чисто функциональным предназначением utility-токенов, делают эту затею более выгодной для компаний-организаторов, чем для вкладчиков. Кроме того, это создает почву для различного рода мошеннических схем.
Выпуск security-токенов, напротив, требует серьезного надзора со стороны контролирующих органов. Этот надзор ведет к защите вложений и предоставляет инвесторам больше прав, тем самым восстанавливая равновесие сил с точки зрения заинтересованных лиц. Дополнительное нормативное регулирование может включать налоговую отчетность, контроль за соблюдением установленных требований и дополнительную информационную открытость. Несоблюдение этих законов со стороны компании может привести к строгим наказаниям.
ICO, выпускающие utility-токены — прекрасный вариант для розничных трейдеров и криптоэнтузиастов-непрофессионалов, но они также создают проблемы для инвестиционных фондов и венчурных капиталов. Отсутствие четких правил в крипто-секторе всегда было барьером на пути институциональных капиталов, который вынуждает их оставаться на периферии сектора из-за опасений работать с таким незарегулированным классом активов. Сложившаяся ситуация далека от идеала, но венчурные капиталы и инвестиционные организации нашли различные способы вкладывать свои средства, избегая при этом многих подводных камней, свойственных ICO. Многие инвестируют в проект на стадии пре-ICO или подписывают с блокчейн-компаниями стандартное инвестиционное соглашение на доли в их проекте.
Инвесторы также прибегают и к другой стратегии хеджирования рисков при вложении в блокчейн-проекты: составление SAFT (Simple Agreement for Future Tokens, букв.: Простое соглашение по будущим токенам). SAFT — это договор, который дает аккредитованным инвесторам приобретать токены после запуска экосистемы, когда utility-токены можно использовать по назначению. SAFT представляет собой гораздо более гибкую и безопасную схему, по которой венчурные капиталы могут принять участие в кампаниях по сбору средств блокчейн-проектами. Тем не менее, проблема неопределенности остается нерешенной. Поскольку первоначальное вложение сделано не в обмен на токены, а на обещание получить токены, инвесторы все равно подвергаются риску потерять свое вложение, если проект не стартует.
Security-токены предлагают логическое решение проблемы как с нормативной точки зрения, так и с точки зрения смягчения риска. В первую очередь, security-токены попадают под нормативные акты, которые регулируют обращение ценных бумаг, и налагают ответственность на компании, их выпускающие. С точки зрения инвестора, они также менее рискованны, так как характеризуются материальными правами. В отличие от SAFT, security-токены — не просто обещания, а реальные ценные бумаги в цифровой форме.
На практике, продажа security-токенов сопоставима с ICO, но сам процесс назван STO (security token offering, размещение security-токенов). Так же, как и в первичном размещении монет, в STO происходит выпуск токенов во владение инвесторов. Однако, как правило, сходства на этом и заканчиваются. В ICO вкладчики покупают токены с целью получить выгоду от повышения стоимости актива, либо получить доступ к услугам платформы. В STO, вкладчики инвестируют свои деньги с целью получить дивиденды, приток финансов или право голоса, которое напрямую привязано к ценной бумаге.
Security-токены обеспечиваются активами, прибылью и движением денежных средств, поэтому у security-токенов есть собственная ценность. Этим они резко отличаются от utility-токенов, ценность которых остается чисто теоретической, пока не разработано само приложение. Кроме того, STO должны полностью соответствовать регулятивным нормам, что позволяет участвовать в проекте инвесторам по всему миру и при этом не нарушать законы о ценных бумагах их государств. Это особенно важно в таких странах, как США, где законодательство по этому вопросу строже, чем в других государствах.
Еще один важный аспект заключается в том, что STO позволяет компаниям создать списки аккредитованных и недобросовестных лиц (т.н. whitelists и blacklists), что помогает компаниям соответствовать требованиям KYC (know-your-customer, “знай своего клиента”) и требованиям противодействия легализации преступных доходов. Требования открытости информации помогают STO эффективно решить одну из самых серьезных проблем продажи utility-токенов — повышает корпоративную ответственность, снижает вероятность мошенничества и предлагает защиту прав вкладчиков в случае банкротства компании.
По сути, STO больше похожи больше на IPO, чем ICO. STO подвержены строгим правилам, а потому избегают “беззаконного” подхода к сбору средств, где компании просто ставят перед собой цель собрать как можно больше и не заморачиваются о том, откуда эти деньги приходят. Плюс, эти правила создают реальную инвестиционную возможность институциональным инвесторам, что может привести к обильному притоку средств в блокчейн-сферу.
Security-токены уже привлекли значительное внимание крупных традиционных финансовых компаний и организаций. Авторитетные игроки на рынке, в частности крупные компании, работающие на мировых фондовых рынках, проявили свой интерес по нескольким причинам. Самые важные из них — высокий потенциал к разделению долей, возможность вести торги круглосуточно и моментальный расчет. Для таких бирж, как Nasdaq и Нью-Йоркская фондовая биржа, это означает возможность допустить к официальной торговле целый спектр различных активов.
В дополнение к обеспечению ликвидности и прозрачности и снижения задержки инвесторам, биржи могут снизить издержки без нарушения норм и требований к отчетности. Кроме того, неизменность блокчейна предоставляет security-токенам характеристики бездоверительной собственности, которые избавляют от необходимости в кастодиальных услугах и надзоре третьей стороны, а также от посредников и дополнительных затрат, связанных с текущей парадигмой владения ценными бумагами.
STO прокладывают дорогу к осуществлению многих целей раннего этапа развития блокчейна — к открытости и неизменяемости информации. Токенизация и фракционализация ценных бумаг может привести к широкому распространению этих механизмов. Список активов, которые потенциально можно подвергнуть токенизации, можно продолжать бесконечно: собственный капитал, недвижимость, долги, марочные вина, искусство, винтажные автомобили и многое другое.
Такой подход к финансированию определенно привлечет внимание институционного капитала за счет прозрачности и соответствия нормам и правилам. Эти два фактора сами по себе, без учета прав, предоставляемых security-токенами, создают возможность построить принципиально новый финансовый рынок, способный моментально привлечь капитал по всему миру.
Автор перевода — Дмитрий Диденко, редактор — Константин Климов, компания MIRANIT
