К анализу таких развивающихся IT-компаний как Ozon, нужно подходить комплексно. Поставить на нее красную метку — «убыточная», не самое лучшее решение. Помимо оценки финансовых результатов, в первую очередь, для нас будет иметь значение их динамика. Да и в этой статье постараемся затронуть другие аспекты деятельности. А в конце подведем итог и решим, нужно ли вкладываться в Ozon.
Вообще, что такое Ozon и какой деятельностью он занимается? Ozon. ru один из крупнейших интернет-магазинов в России. С прошлого года активно развивает сеть пунктов выдачи товаров по всей стране. Объем заказов за 2019 год вырос более чем в 2 раза. А ассортимент на начала уже этого года увеличился в 3 раза и составил 5 млн различных товаров. Почти каждому активному покупателю в интернете, в нашей стране хоть раз в жизни приходилось пользоваться услугами Ozon. В состав компании входит не только сам одноименный сайт, но и целый ряд обслуживающих предприятий: Ozon Logistic, Ozon Solutions, Ozon Invest, O-courier. Несколько предприятий в сфере туризма: Internet Travel и Ozon Tour. А также ей принадлежит 42,3% сайта Litres.
Напомню, что официальное название компании Ozon Holdings PLC, который зарегистрирован на Кипре. Вот такая исконно российская компания. В отличие от общеизвестного владельца компании АФК Система, у Ozon есть еще один владелец с таким же пакетом акций. Это инвестфонд Майкла Калви Barring Vostok. После размещения акций на бирже размер долей этих двух мажоритариев снизился до примерно 33%. Однако, каждая из них будет бороться за контрольный пакет акций и далее. В этом заключается определенная интрига.
А вот в финансовых результатах никакой интриги я не нашел. Ozon классическая развивающаяся IT компания. За 9 месяцев только этого года ей удалось увеличить выручку на 70% до 66,6 млрд рублей. Рост продаж происходит благодаря массированной рекламе, открытию пунктов выдачи и наращиванию ассортимента. Это же и увеличивает долговую нагрузку, которая и так велика.Например себестоимость продаж за 9 месяцев увеличилась на 46,4%, а расходы на доставку почти вдвое.
Только благодаря этому, Ozon получил операционный убыток по итогам отчетного периода. А если сюда добавить процентные расходы, то чистый убыток за 9 месяцев 2020 года составил 12,9 млрд рублей, оставшись на уровне прошлого года. Только вдумайтесь, два года подряд компании удается показывать убыток в 13 ярдов и это на фоне бешено-растущей выручки. Руководству однозначно нужно работать над рентабельностью, увеличением маржинальности и сокращением затрат на продажи.
При изучении аналогичных компаний нельзя заострять внимание только на убытке. Ведь рост выручки и денежных потоков оставляет шанс, что руководству удастся справиться с увеличением маржинальности и выходом в плюс результатов в будущем. Правда сколько ждать этого, мы не можем рассчитать.
На растущем и недооцененном рынке e-commerce в России, компания Ozon не представлена единолично. Рассматривать ее в вакууме нельзя. Но остальные конкуренты, такие как Wildberries, Ситилинк или DNS не являются публичными компаниями и в их отчеты МСФО нам не удастся взглянуть. Но если взять безусловного лидера сектора Wildberries, убыточных годов сейчас мы вряд ли найдем, как и отрицательного капитала. Продажи Wildberries только за 2019 год превосходят Ozon более чем в 2 раза. И наряду с этим, компании удается показывать положительные денежные потоки и прибыль. Оставшись без «диких ягод», довольствуемся тем, что есть.
Ozon — продукт умелых маркетинговых действий со стороны основных акционеров. Я не говорю, что целью той же Системы был вывод на IPO и выход из актива. Отнюдь, оба акционера наращивали свои доли с момента размещения. Однако, пока не понятно, благодаря чему будут сокращены расходы и финансовые показатели приведены в норму. Но ажиотаж вокруг IPO пошел на руки Ozon, котировки которого в момент начала торгов на Московской бирже подскочили на 13% к цене размещения. К слову, на Nasdaq акции все же подешевели. Я, традиционно, в такие идеи не инвестирую в момент размещения. Хотя признаюсь, соблазн вложить деньги в хайповую идею есть. Но об этом мы поговорим в следующей статье.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Ozon Holdings PLC: обзор, перспективы и риски
Трудно найти человека, который бы не слышал об Amazon, Alibaba (BABA). Достаточно известны и иные площадки электронной коммерции — Jumia (JMIA) или Pinduoduo (PDD).
Однако, на американский фондовый рынок вышел ранее малоизвестный российский маркетплейс — компания Ozon. Это было самое впечатляющее для инвесторов IPO российской компании на Nasdaq.
Рассказ о компании Ozon Holdings (ОЗОН), все же следует начать с истории ее роста. Ведь именно на этом фундаменте основывается взлет активов лидера электронной коммерции России.
Способствовал этому и коронавирус, ведь эта отрасль является едва ли не единственной, которая процветает в эпоху пандемии COVID-19. Судя по набранным темпам роста, этот рынок будет процветать и после того, как вирус обуздают разработанными вакцинами.
Рост начался в России
Россия по-прежнему остается явно недостаточно освоенным рынком электронной коммерции , отстающим по онлайн-покупкам, совершаемым населением:
Сейчас на рынке онлайн-ритейла в России доминирует компания Wildberries, которая находится в частной собственности и контролирует около 15 % рынка. Набирает обороты и маркетплейс Беру.
Ozon сейчас контролирует примерно 7 % этого рынка, но не спешите делать выводы. Тем более, что и Wildberries, и Ozon далеко до показателей Amazon, контролирующей не менее 50 % американского рынка онлайн-ритейла.
Ozon может вполне успешно противостоять своим основным конкурентам, включая компанию номер один по электронной коммерции в России Wildberries. Несмотря на то, что Ozon является небольшой компанией – это один из самых узнаваемых сегодня брендов среди всех интернет-ритейлеров в России. А это достаточно сильное преимущество.
На данный момент Озон является растущей компанией, с впечатляющими показателями роста. Валовая стоимость товаров (GMV):
Озон совершенствует свою логистику
Ozon хорошо известен в странах СНГ, с населением в 266,5 миллионов человек. Нет сомнений, что выход этого маркетплейса, как и Wildberries, на соседние Польшу и Словакию, будет трудной задачей. Но это и возможность занять долю розничного рынка Евросоюза.
Ozon извлекает выгоду из тех же тенденций, которые в настоящее время стимулируют развитие ритейлеров электронной коммерции во всем мире. В первую очередь – это совершенствование логистической инфраструктуры компании, что жизненно важно для ее долгосрочного успеха.
Известная всему миру Amazon, имеет огромную сеть центров выдачи заказов, предлагая доставку товаров менее, чем за 2 часа. С Ozon инвесторы будут также впечатлены, узнав, что по состоянию на 30 сентября 2020 года компания имела в своей инфраструктуре центры выдачи, позволяющие обеспечить доставку своей продукции 40 % населения России на следующий день после размещения заказа.
Недавно компания удвоила свою логистическую инфраструктуру, в том числе, недавно построила новый фулфилмент-центр:
По мере роста компании, ее логистическая сеть будет расширяться, следовательно, она может стать настоящим центром электронной коммерции .
Ozon Holdings PLC стала одной из крупнейших российских площадок электронной коммерции, которая объединяет покупателей и продавцов, обеспечивая реализацию широкого спектра товаров через свою онлайн-платформу. Компания осуществляет свою деятельность по 2 своим основным направлениям – «Ozon.ru» и «Ozon.travel».
Ozon.ru, платформа, предназначенная для продажи различных категорий потребительских товаров через одноименное мобильное приложение и веб-сайт. За 9 месяцев 2020 года 97 % выручки компании поступило через Ozon.ru.
Ozon.travel – платформа для продажи авиа билетов через приложение Ozon. По итогам девяти месяцев количество активных покупателей у компании в России выросло почти в 2 раза, достигнув количества 11,4 миллионов активных покупателей.
По состоянию на 30 сентября 2020 года на маркетплейсе насчитывается около 18 152 активных продавцов, в сравнении с 4 378 на 30.09.2019 года. За январь-сентябрь 2020 года через Озон было сделано 44,3 млн. заказов — почти в 2 раза больше, чем в январе-сентябре 2019 года.
Факторы риска
Каждый раз, когда инвестор оценивает перспективность акций, которые только стали публично торговаться, в первую очередь привлекают внимание положительные стороны эмитента. Опытные инвесторы понимают, что учет основных факторов риска для нового IPO имеет решающее значение.
С Озоном существует несколько факторов риска, о которых я просто обязан упомянуть:
Инвесторы должны понимать, что каждый раз, когда они инвестируют в компанию, желающую стать международной, существуют не только валютные и экономические, но и геополитические риски. У Озона имеются пункты выдачи заказов в Крыму.
А В Белый дом вернулась Джен Псаки. Да, именно та Псаки, которая угрожала России жесткими санкциями за агрессивные военные учения на границе с Украиной, в… Астраханской области. Все верно, Россия страна большая. От Астрахани до Украины гораздо ближе, чем от Сахалина или Чукотки.
Имеются и экономические риски, обязывающие инвестора проявлять осторожность и контролировать динамику котировок акций Озон:
Следовательно, говорить о беспроигрышности покупки акций Ozon Holdings PLC пока еще рано. Но и не следует забывать о драйверах роста компании. К примеру, для своих продавцов маркетплейс в августе 2020 ввел новые финансовые услуги для комфортного и быстрого бизнеса на площадке – Ozon.Card, Ozon.Account и Ozon.Installment.
В двух столицах и Подмосковье, где приложение Ozon широко известно и компания представлена сетью пунктов выдачи, заказы покупателям доставляются день в день. Активное продвижение фирменного мобильного решения создает более комфортные условия для покупателей. Около 70 % всех заказов в 2020 году были сделаны через мобильное приложение.
Ассортимент товаров, предлагаемых на площадке маркетплейса, диверсифицирован: продажа электроники – 25 %; предметы домашнего декора – 13 %; детские товары – 10 %.
Заключение
Ozon Holdings, безусловно, интересная компания для инвесторов, чтобы следить за развитием событий. Это было одно из самых захватывающих IPO , которые когда-либо выходили из России, и акции уже сильно стартовали.
Озон может рассчитывать на сильный рост в течение следующего десятилетия, поскольку он работает в одиннадцатой по величине экономике в мире.
Кроме NASDAQ, бумаги компании торгуются на « Московской бирже » и « Санкт-Петербургской бирже ». Спасибо за внимание, всегда ваш Максимальный доход!
Название компании : Ozon Holdings PLC
Индустрия : электронная коммерция
Регион операций : Россия (есть доставка в другие страны)
Штаб-квартира : Москва (регистрация в Никосии, Кипр)
Год основания : 1999
Количество сотрудников компании : 13 432
Дата IPO : 24.11.2020
Дата начала торгов : 25.11.2020
Биржи : NASDAQ (подана заявка на Московскую биржу)
Тикер : OZON
Выпуск : 30 млн ADS, представляющих 30 млн обыкновенных акций
Андеррайтеры : Morgan Stanley, Goldman Sachs, Citigroup, UBS Investment Bank, Sber CIB, VTB Capital, RenCap
Корпоративный сайт : corporate.ozon.ru
Рынок
Глобальные данные можно сопоставить с выводами исследования отечественного агентства Data Insight. Его авторы сообщают, что в России средние темпы прироста оборота интернет-торговли с 2011 по 2019 год составляли 28%. Data Insight оценивает рынок продаж российских магазинов российским покупателям через интернет в 2019 году в 1,72 триллиона рублей. При этом также исключены электронные платежи, трэвел, контент (включая игры) и лотереи. Ускорение роста в 2019 году исследователи объяснили инвестициями крупнейших игроков в рекламу, логистику и ассортимент. Сегодня онлайн продаются практически любые категории товаров.
Data Insight выделяет факторы дополнительного роста российского рынка онлайн-торговли, наиболее убедительные из которых перечислены ниже:
Лидирующие магазины (Wildberries, Ozon, Aliexpress, Beru, Goods, Аптека.ру) в 2019 году удвоили, а иногда и утроили выручку.
Data Insight прогнозирует, что с 2019 по 2024 год российский рынок онлайн-торговли вырастет с 1,7 до 7,2 триллиона рублей. Средние темпы прироста интернет-торговли с 2019 по 2024 год (CAGR) составят 33,2%. Без эпидемии и связанной с ней изоляции темпы прироста составляли бы только 26,6%.
Быстрый рост рынка электронной коммерции побудил крупнейших российских игроков ИТ-рынка по-новому сформулировать миссию. Так, генеральный директор Mail.Ru Group, Борис Добродеев называет электронную коммерцию новым вызовом, приняв который компания расширяет деятельность в таких направлениях как коммерческие объявления («классифайды»), продуктовые сервисы («фудтех»), мобильная электронная коммерция.
В цифровую трансформацию включился и традиционный ритейл. На Московской бирже в августе начался резкий рост стоимости акций сети «М.Видео», сообщившей, что 56% продаж ей приносит онлайн-бизнес. В июле стоимость её акции находилась в районе 400 рублей, в августе вырастала почти до 600 рублей, а сейчас составляет 729,6 рубля. В настоящее время эта компания фактически является единственным эмитентом на Московской бирже, имеющим прямое отношение к сектору электронной коммерции, не считая акционера Ozon – АФК «Система».
Бизнес-модель
Ozon – одна из лидирующих платформ электронной коммерции в России, первопроходец рынка, который начал продавать товары онлайн ещё в 1998 году. На сентябрь 2020 года у компании было 11,4 миллиона активных покупателей, в среднем сделавших по 5 заказов. По данным INFOLine, бренд Ozon известен 32% российских потребителей, в то время как о ближайшем конкуренте знают лишь 18%.
По данным Data Insight, в 2019 году Ozon занимал 3 место среди всех онлайн-магазинов России по выручке. Рост выручки по сравнению с 2018 годом составил 93%, а рост количества заказов – 107%. При этом средняя стоимость заказа снизилась на 7%.
Основными источниками выручки компании Ozon являются собственный онлайн-магазин и маркетплейс, где продаются электроника, книги, товары для дома и для детей, товары массового спроса (FMCG), продукты питания, запчасти и т.п. По итогам первых девяти месяцев этого года на продажи в собственном магазине приходилось более половины (51%) продаж всех товаров и услуг (показатель GMV), а на маркетплейс – 45%. В этот период собственный магазин принёс компании 79% выручки, а маркетплейс – 15%.
Ассортимент компании насчитывает 9 миллионов учётных единиц (SKU – stock keeping units), 92% которых приходится на маркетплейс и 8% – на собственный магазин. Партнёрами маркетплейса являются 18,1 тысячи продавцов.
Финансовые результаты
Согласно отчётности компании, общая выручка за девять месяцев текущего года увеличилась на 70,1% – с 39,16 млрд рублей годом ранее до 66,6 млрд рублей, при этом количество активных пользователей достигло 11,4 млн человек против 6,6 млн по состоянию на 30 сентября 2019 года. О скорости роста свидетельствует тот факт, что вся выручка за 2019 год составляла 60,1 млрд рублей.
В то же время компания остаётся убыточной. Так, операционный убыток Ozon в рассматриваемом периоде составил 11,81 млрд рублей против 12,43 млрд рублей годом ранее. Чистый убыток, в свою очередь, оказался на уровне 12,86 млрд рублей по сравнению с 13,03 млрд рублей годом ранее, а убыток на акцию – 84,4 рубля против 104,3 рубля годом ранее. Стоит отметить, что по итогам 2019 года операционный убыток Ozon составил 18,61 млрд рублей, чистый убыток – 19,36 млрд рублей.
Совокупные операционные расходы за 9 месяцев 2020 года достигли 78,41 млрд рублей, увеличившись на 52% по сравнению с данными аналогичного периода прошлого года, когда показатель находился на уровне 51,59 млрд рублей, а сумма наличных денежных средств и их эквивалентов составила по состоянию на 30 сентября 2020 года 5,13 млрд рублей.
Таблица 1. Отчёт о прибылях и убытках Ozon Holdings Plc
Источник: данные компании
Между тем совокупный объём оборота товаров (GMV), включая услуги, взлетел за 9 месяцев текущего года на 142% (г/г), что было преимущественно связано с введением ограничительных мер правительством страны на фоне пандемии.
Источник: данные компании
Факторы привлекательности
— По прогнозу Data Insight, с 2019 по 2024 год российский рынок онлайн-торговли вырастет с 1,7 до 7,2 триллиона рублей, а средние темпы прироста интернет-торговли с 2019 по 2024 год (CAGR) составят 33,2%.
— Ozon входит в тройку крупнейших российских онлайн-магазинов, у компании 11,4 миллиона активных покупателей.
— Российский рынок электронной коммерции далёк от консолидации, на нём отсутствуют доминирующие игроки, такие как Amazon.com или Alibaba; В России на долю трёх лидирующих игроков приходится 18% выручки, тогда как на Amazon приходится более 50% продаж в США.
— Ozon станет первой публичной российской компанией сектора электронной коммерции. Напомним, что стоимость акций сети «М.Видео», которая сообщила, что 56% продаж ей приносит онлайн возросла с 400 рублей в июле до 729,6 рубля к данному моменту.
Основные риски
84 вида рисков компании изложены на 44 страницах формы F-1, их можно классифицировать на пять категорий. Мы не перечисляем здесь весь джентльменский набор рисков, упоминаемых во всех заявках, а также риски, общие для интернет-экономики, и останавливаемся только на специфических рисках компании.
Быстрая смена технологий требует непрерывных инвестиций в новые продукты и услуги. Примеры – маркетплейс и финансовые сервисы (Ozon.Card, OZON.Account). Компания убыточна на протяжении двух десятилетий и может не выйти на окупаемость.
Высокий потенциал и темпы роста электронной коммерции привлекают широкий спектр новых участников рынка. Это независимые игроки (Wildberries), экосистемы (Сбера, Mail.Ru, Яндекса), традиционные ритейлеры (принадлежащий «САФМАР» проект Goods.Ru, DNS) и даже Почта России. Как показало банкротство «Юлмарт» и «Викимарт», проекты электронной коммерции могут быстро набирать популярность, но их жизненный цикл оказывается недолгим. При этом популярность отрасли у инвесторов ужесточает конкуренцию.
Российская электронная торговля на 29% является трансграничной – многие товары доставляются из-за рубежа. Китайские магазины и маркетплейсы, такие как AliExpress, обладают важнейшим конкурентным преимуществом близости к производителю.
Несмотря на высокую узнаваемость бренда Ozon, на наш взгляд, для потребителя более важную роль играют цены, ассортимент, скорость доставки.
Как и у других компаний отрасли электронной коммерции, четвёртый квартал каждого года вносит непропорционально высокий вклад, что затрудняет прогнозирование выручки.
Компания использует свободно распространяемое программное обеспечение с открытым кодом (open source code), поддержка которого может быть прекращена.
Крайне необычный риск состоял в том, что родительская компания одного из андеррайтеров, Сбербанка России, предъявила претензии на 1 миллиард рублей из-за разрыва соглашения пока неустановленного содержания. Ozon не признал вину, но согласился заплатить неустойку.
Поскольку американское эмбарго запрещает инвестировать в развитие Крыма, компания не ведёт операций в Крыму, у неё нет там офисов и сотрудников, но логистические сервисы всё же доставляют туда посылки. В случае прекращений их деятельности вследствие возможных будущих санкций, это негативно отразится на выручке (хотя выручка компании в регионе не превышает одного процента от общей).
Другие риски, связанные с ведением бизнеса в России, включают нестабильность ВВП, влияние международных санкций (оценивается в 2% падения ВВП), инфляцию, высокий уровень процентной ставки по кредитам, возможность банковских кризисов.
После IPO доли двух основных акционеров компании, АФК «Система» и Baring Vostok Private Equity Funds (BVPEF), сократятся с 45,2% и 45,1% соответственно, до 37,9% у каждого. При этом оба акционера сохранят за собой по одной акции класса «A», дающей право назначать двух директоров в совет директоров, пока акционер владеет не менее 15% акций, и одного – пока доля не снизится ниже 7,5%. Компанию, таким образом, продолжат контролировать два основных акционера. В проспекте упоминается об обвинениях Следственного комитета в адрес ряда руководителей BVPEF в феврале 2019 года, и хотя ситуация была разрешена, она иллюстрирует сложности ведения инновационного бизнеса.
В настоящий момент форма F-1 сообщает о планах использования привлечённых средств лишь то, что средства от IPO и сопутствующего частного размещения будут использованы на общие корпоративные нужды. На наш взгляд, в совокупности с сохранением контроля у акционеров над компанией, которая десятилетиями приносит убытки, полная неопределённость в отношении планов использования средств представляет существенный риск.
В проспекте эмиссии перечислены также риски, связанные с российским налогообложением, законодательством Кипра (Ozon Holdings Plc зарегистрирована в Никосии), с IPO и выпуском ADS.
Отметим также, что компания никогда не платила дивидендов и не намерена их платить в обозримом будущем. Существуют ограничения на выплату дивидендов, связанные с условиями займов, полученных компанией. Все средства будут направлены на расширение бизнеса, а будущие решения по поводу дивидендной политики будут приниматься общим акционерным собранием.
Детали IPO и оценка капитализации
Таблица 2. Детали IPO компании Ozon
Ozon Holdings PLC
Общая информация
Ozon Holdings PLC («Озон») является узнаваемой площадкой электронной коммерции. Занимает лидирующие позиции в этом сегменте рынка. В ассортименте доступных товарных наименований интернет-магазина представлено более 9 млн позиций.
История компании началась в 1998 году. В это время при партнерстве с издательским домом Terra Fantastica и программным предприятием «Рексофт» был запущен онлайн-магазин по продаже книг. После дефолта 1998 года издательство не смогло продолжать участие в бизнесе и его долю выкупил «Рексофт». Уже в 2002 году «Озон» расширил товарный ассортимент. Кроме книг, в продажу поступили программные продукты, электроника и игрушки. В это же время была организована доставка в 400 российских городов.
Ozon Holdings PLC стал первой платформой электронной коммерции с собственным логистическим центром, который был открыт в Твери в 2005 году. Спустя 8 лет «Озон» создал свою торговую марку бытовой техники Travola, а 2017 год ознаменовался открытием логистичесого центра в Краснодаре. В тот же период были запущены в работу первые автоматические постоматы OZON BOX. В 2021 открыт крупнейший фулфилмент-центр в Сибири, чья производственная мощность позволяет обрабатывать до 85 тыс. посылок ежедневно, а также логистическая база в Беларуси.
В 2016 году Forbes признал предприятие одной из самых дорогих российский интернет-компаний, отдав ему 3-ю строчку ТОП-20. В 2020 году Ozon Holdings PLC, по мнению судей премии «Большой оборот», был признан лучшим работодателем.
Акции компании торгуются на американской бирже NASDAQ и на Московской бирже с тикером «OZON».
